保险行业:短期承压,前程远大
中国人寿盈利低于同行。公司盈利:中国太保(44.7%)中国平安(32.7%)中国人寿(-28.1%);寿险盈利:太保寿险(28.5%)平安寿险(3%)中国人寿(-28.1%);产险盈利:平安产险(148%)太保产险(54%)。
浮亏拉低净资产增速,分红导致净资产下降。经营活动净资产:中国平安(8.3%)中国太保(3.2%)中国人寿(-0.1%);净资产:中国平安(10.9%)中国太保(7.2%)中国人寿(6.2%)。
内含价值和偿付能力受净资产不利影响,但新业务价值好于寿险保费。内涵价值:中国平安(16.4%)中国太保(-0.1%)中国人寿(-0.2%);调整后内涵价值:中国平安(9.9%)中国人寿(3.3%)中国太保(2.7%);一年新业务价值:中国平安(10.0%)中国太保(9.7%)中国人寿(3.4%);上半年新业务价值:中国太保(18.3%)中国平安(18.0%)中国人寿(5.5%)。实际资本受市场的影响比净资产更大,对偿付能力形成较大负面影响。
个险有增长,银保滑铁卢。从个险来看,都实现了正增长,其中,国寿增长10.0%,平安增长29.3%,太保增长25.0%。个险首年保费也都有不错的增长,但平安的首年保费主要靠趸期增长435%拉动,而期缴下降了4%,国寿和太保的首年期缴分别增长了32%和22%。银保受*策影响均有所下降。
产险公司保费超越行业增速,综合成本因费用率大幅下降而降到新低。平安产险和太保产险保费增速比行业高出19和2个百分点;综合成本率分别下降至92.9%和91.1%的历史新低,主要是因为综合费用率分别下降了6和5.5个百分点;综合赔付率上升2个百分点左右。
加息致净投资收益率上升,但浮亏致综合投资收益率下降。总投资收益率:国寿(4.5%)太保(4.4%)平安(4.2%);考虑浮亏后的综合投资收益率:平安(3.3%)太保(3.0%)国寿(2.6%)。
下半年判断:寿险很可能延续上半年的低迷趋势,四季末或将出现新周期;产险盈利景气可持续,但增速下滑在预期之中;由于股市和债市同步下跌,国寿、平安、太保上半年的累积浮亏达到86.46亿、61.69亿、53.83亿,下半年面临投资收益压力。
估值和寿险基本面处于底部,行业仍处于朝阳阶段,养老*策改革的步伐越来越临近,随时可能带来希望,即使经历些煎熬,持有保险股终将得到回报。给予行业增持评级,近期仍推荐中国太保,中国平安是战略投资品种,四季度可考虑中国人寿的短期投资机会。